从中国出口数据看，限电会让美国通胀吗？

最近讨论得很火热的一件事情就是限电，主要有几个观点：

1 限电是因为国家意志，因为大部分商品的定价权不在国内，所以要通过限电来反击；

2 限电会向欧美国家输出通胀，因为东西少了，价格高了；

3 出口企业的利润都被上游赚走了，实际没有赚到多少钱；

首先，第一点已经证伪了，人民日报给出了标准答案。能耗双控不是最近才出的政策，最近也没有加码，根本没有所谓的阴谋论，只是各个地方政府临近考核搞突击补作业。

而后面两点，可能更值得大家关心。

现在全球都在关注Taper，美国通胀数据是重中之重。假如中国限产真的能将物价传导到美国，推动美联储提前加息，将加速高位美股的崩盘。

那么限电到底会不会传导通胀呢？今天我们尝试从中美进出口数据的角度，看看这个问题。

限电传导通胀？

历史上，美国确实"被输入"过严重的通胀。

1970年代，中东石油禁运，美国石油供应严重不足，价格大幅上涨，从1973年的3美元/桶急升到1974年的12美元/桶。而石油又是万物之母，大到飞机的燃油，小到我们衣服上的纤维，都离不开石油。

于是，石油相关制品价格大幅上涨，也间接带动了非能源商品的暴涨。从数据我们可以看到，整个70年代美国CPI涨幅都在4%以上，其中1974年和1980年，美国CPI曾经两次涨到14%以上。

当时美国CPI占比最大的是食品和服装，合计占比33.4%，这些项目的大幅上涨推动了社会的通胀。其中食品CPI在整个70年代都处于极度亢奋状态，1973年涨幅甚至高达20%，全美超市都在缺货。据说在那个年代，判断一个人是不是富人，就是看他能不能一周吃一次牛排。

今年以来，美国确实有通胀的苗头，CPI同比涨幅5.3%，为近10年来最高。其中能源和交运的涨幅尤为强劲，分别为25%和17.8%。

那么，这个通胀会因为中国限电，而继续推高吗？事实并不会。

目前，美国CPI的分类主要分为住宅、交通运输、食品饮料、医疗保健、教育通信、娱乐、其他和服装八个分类，其中权重排名前三的分别是住宅(42.4%)、交运(15.2%)和食品(15.2%)。

根据这个分类，美国要通胀，房价要涨，能源要涨，食品等日用品也要涨。而中国的出口，明显不会推动这些要素的增长。

首先，从总量上看，中国对美国的出口并没有占绝对的主导地位。目前美国每个月近3000亿美元的进口货物中，中国只有400亿美元左右。

其次，从结构上看，美国的能源、食品、服装等生活必需品，并不依赖中国进口。根据万得的数据，美国今年以来进口的石油及有关原料超过1000亿美元，来自中国的数量不到1亿美元；食品方面，美国每个月要从全球进口100亿美元的食品，而且进入2021年之后，仍然在大幅增长，那么其中有多少是来自中国？3.5亿美元。

中国出口最多的是什么呢？工业品。

根据美国商务部的数据，中国出口到美国的货物中，占比最高的是办公用机械和电信装备，也就是我们日常说的电脑和手机，占比在四分之一左右；其他数量较大的出口商品，分别是金属制品、机械产品、化学品等等。

这个出口比例完全和我们制造业大国的形象相符，中国在全球产业链中还是很重要的，只不过这些工业品，很难推动全面通胀。

一方面，因为不是生活必需品，价格上涨会抑制需求，太贵了大家顶多不买；另外一方面，工业品都是市场定价，价格由供需关系决定，中国产品价格高了，大家可以去其他地方购买。

比如说疫情后美国的家具进口是逐步提升的，但是来自中国的占比却停滞不前，这说明有其他地方的家具出口代替了中国的出口。

所以，中国的产业链地位，并不能推动美国全面通胀，限电限产反而有机会损害我们的商品竞争力。

虽然近年来中国虽然出现了像华为、比亚迪这样优秀的制造企业，但是并不是说定价权就掌握在我们手上，能不能涨价还要看供需关系。

出口企业利润都被上游赚走了？

说到供需关系，第三个问题也可以用这个来解释。

出口企业利润都被上游赚走？这个说法有点一刀切，实际情况还是要分阶段、分行业来分析。

比如说，去年疫情第一波受益的防疫物品公司。当时全球疫情停工停产，只有中国有产能，防疫物资需求又非常大，在这种供不应求的情况下，公司基本不可能不赚钱。

最明显的是英科医疗，原本只是一间市场占有率仅有3%的小厂，疫情期间大部分的丁晴手套产能都转移过来，推动英科的产品量价齐升，营收从20亿元涨到138亿元，净利润率从8%上升到50%，净利润从1.7亿元暴涨到70亿元，赚得盆满钵满。

假如说医疗器械也许是一个特例，那我们看看其他产业链。

比如欧美居家办公兴起后，景气周期又来到消费电子上面。我们可以看到消费电子产业链上的公司，比如说蓝思科技、歌尔股份，盈利也是大涨，蓝思科技2020年海外销售增长33%至264亿元，歌尔2020年海外收入同比大涨82%至501亿元。

再然后，等到疫情缓和各国重启，叠加全球大放水，景气周期又来到汽车这类型消费上，比如说做轮胎出口的玲珑轮胎，虽然受疫情影响营收减少，但是海外业务毛利润率从30%上升到35%，说明市场环境还是在向好的。

从医疗器械到消费电子，再到汽车产业链，我们可以看到不同类型的出口企业，在这一轮疫情的不同阶段，都遇到了自己的景气周期，当景气度来临时，公司还是能赚钱的。

真实的情况并不是企业的钱被上游赚走了，而是企业都赚到钱，然后要扩产，一起推高了上游的价格。

今年以来，很多企业都在扩产。不光是景气的半导体、光伏产业，前面提到的医疗物资、汽车产业链，都有不少企业在扩产。

但是随着海外需求的见顶回落，一些企业产能扩大了，但是产能利用率下来了，未来假如出现供过于求的情况，就真的会出现利润被上游赚走的情况，当然这个不是因为阴谋论，而是行业本来就会有的周期性。

所以今年我们能看到大宗商品陆续暴涨的行情，就是因为景气度从下游慢慢传导到上游。所以限电虽然没有阴谋论，但是对我们的制造业也是一个保护，防止产能出现过分的扩张，在未来成为过剩产能，甚至进一步成为银行资产负债表上的烂账。

结束语

总结一下：

1 从中国的出口数据看，无论是出口总量，还是出口货物的结构，都说明我们限产，并不能让美国通胀，反而有可能伤害我们的出口；

2 从企业的财务数据来看，出口企业并没有那么惨，在疫情这两年还是有赚到钱的，问题在于扩产，假如盲目扩产，未来需求回落时，风险比较大；

这个结论和网上一些激动人心的"大棋论"出入甚大，这也是行为金融学里比较常见的确认性偏差：

“一旦某人形成一个理论，他的想象力就会让他从每一个对象中看到仅有利于这个理论的蛛丝马迹。”——托马斯·杰弗森(Thomas Jefferson)

世界是复杂多变的，同一个现象，可以有无数种解释的方法。同样是限电，可以解释成下大棋，也可以仅仅是电不够用了。

而投资者要从复杂的世界中，找到真相，最好的方法还是从客观数据出发，进行严密的逻辑验证。

丫丫商务合作微信：wushuxi_

(添加好友请备注：公司+合作事项)

丫丫内容投稿：[e-mail]

 "转发" 是对我们最大的鼓励